上海证券逆周期防御变革主题游击战牛

这些小而美的点缀更能令整体造型显得生动不俗 上海证券：逆周期防御 变革主题游击战 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

经济“前高后低”、变革预期“前低后高”关注经济“见底”时点转向经济“躺底”时间，经济“见底”对市场提振力弱化；基于货币环境稳定的预期，谨慎性放松货币政策市场影响将淡化；依然无法摆脱的“成长烦恼”，将使得经济结构调整看点从新兴产业振兴转向制度变革期盼。这三个转变中蕴含三个策略要点：1、“前高后低”的经济走势与“前低后高”的变革预期是影响全年市场的“交叉”主线；2、除了三季度市场有望出现单季“盈利拐点型反弹”外，全年在经济“L”底上的企业盈利驱动力有限； 、虽然内需消费是本轮经济结构再平衡的重要指向，但消费行业的后周期属性，将使之在经济波动中较周期行业面临更大的风险。

我们认为201 年政策基调是逆周期操作与结构改革并重。制度变革预期的重要时间节点是2012年12月份中央经济工作会议与201 年 季度末4季度初的十八界三中全会。基于利益格局调整先行的判断，在以“年”为单位考量时间段内，制度改革预期对市场短期提振力可能会低于预期，这将是201 年市场面临的主要风险。

“∧”型或“N”型，核心区间上证综指基于对2012年市场的超跌修复要求与经济前高后低、制度变革预期强烈向平缓变化，全年市场趋势预判为“前高后低”，并且大概率出现“∧”型或“N”型趋势。上行拐点因素：——稳增长力度加大、制度变革强化的政策信息；下行拐点因素：经济“复苏”后依然疲弱、房地产调控政策力度加码、对制度变革预期的短期失落。

逆周期防御，变革主题游击战遵循逆周期操作与结构改革双主线的政策基调，并重点关注在此双主线的政策基调“交集”上，有望代表中国新一轮经济增长动力的行业或主题投资机会。在“衰退中继”与“熊牛过渡”的策略环境选择上，我们依然选择相对谨慎的全年策略安排。在资产配置与仓位安排上继续建议放弃“阵地战”、坚持“游击战”。建议以受益于逆周期稳增长政策主线的行业作为防御策略标的。而结构性制度变革预期构成主题投资进攻方向。行业配置：金融、地产、基建、新兴建材。

结构性风险的“堰塞湖”：小盘股的估值溢价挤压；在衰退后周期引力下市场对弱周期中长线强势股的“清算”。建议对绩优小盘股组合，继续实施Alpha策略；对于后周期衰退的“风险敞口”即将暴露的中长线强势股，建议利用融资融券工具，采取消除Beta的中性对冲策略。201 年推荐股票组合：民生银行、ST航投、招商地产、美亚光电、北新建材、信雅达。