上海证券钢铁股的产业传导逻辑牛

仅仅把信用限制在血缘或亲缘关系上 上海证券：钢铁股的产业传导逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

决胜中游（制造业与中游材料。钢铁化工、工程机械、电力、电力设备）的三个维度盈利受上游涨价压制的问题：

1、中游制造行业有研发投入，因此附加值更高，对于上游原材料成本与中游盈利并非简单反向关系。

2、近10年以来PPI与中游制造盈利显著正相关，这反映出从上游到中游制造整个产业链补库存力量的传导，中游盈利能够同步改善。

、上游资源价格的两次传导近10年来上游资源价格出现过三轮上涨。前两轮，上游资源价格都能传导带动中游材料涨价，中游材料盈利随之改善。

盈利拉动问题地产、汽车、基建是对于中游需求拉动能力最强的支柱行业。汽车、基建库存去化，原材料补库存即将或已开始，形成对中游形成向好需求。地产明年不确定。

中游材料与制造业时滞问题近10年来，上游资源和中游材料的盈利能力在补库初期就能快速改善。但是（基建）投资传导到需求端需要一定时间，因此中游制造的盈利改善有个月的滞后期。中游制造电力、电力设备、工程机械等盈利改善相对中游材料钢铁、化工品滞后个月。

债务成本问题在当前低利率环境下，中游行业将显著受益于政策主导的降成本、去杠杆下的债务成本下行。钢铁是中游材料中债务偿付压力最大的行业。

由于有市场化债转股等去杠杆政策支持，债务成本下行空间更大，是最受益的行业。

原材料库存高、产成品库存低的中游行业盈利恢复能力最强在中游行业的补库存过程中，产成品库存低，说明下游需求上升快；上游资源品涨价下，原材料库存高，则可控制成本。原材料库存多、而产成品库存少的中游行业在产业链补库存传递中，盈利恢复能力最强。