建材玻纤行业成本浅析吧

建材：玻纤行业成本浅析 类别： 机构： 研究员：

中国企业家未来一定要成为金融家 [摘要]

核心观点：

玻纤企业生产成本如何变化——年长期呈现下降，短期来看有节奏以中国巨石为例，可以看到中国巨石年单位成本曲线有两个特征：第一，年总的趋势来看，单位成本呈现出下降态势，2016年公司单位生产成本相比2002年下降了接近40%，显示出公司很强的成本控制能力；第二，在这15年间，单位成本下降并不是每年都均匀下降的，其中有两波单位成本曲线比较陡峭，一次是200 -2006年，2006年公司（玻纤粗纱）单位生产成本比2002年下降了2 %，一次是201 -2016年，2016年公司（玻纤粗纱）单位生产成本比2012年下降了16%。由于玻纤技术持续进步和行业内优秀企业（比如中国巨石）带动，玻纤行业单位生产成本总体处于下降状态中，预计未来仍有望维持这一趋势，这也是玻纤材料作为新材料应用持续拓展的主要推动力。成本下降并不是每年均匀发生，有待于技术进步和规模效应（单线规模上升本质上也是技术进步带动），需要时间酝酿。

决定玻纤企业生产成本变化的因素是——产能扩张的规模效应和冷修技改中国巨石过去15年单位成本变化的原因：200 -2006年单位成本下降快，我们认为主要是产能快速扩张、大池窑建设、规模效应所致。年间，之前快速扩产基本告一段落，装备和技术处于酝酿期，在这几年单位成本下降效应相对不那么明显。201 -2016年单位成本下降快，我们认为主要是冷修技改（设备更新）所致。过去4年（201 -2016年），由于老线冷修技改带来玻纤企业单位生产成本下降，这是全行业化行为；在这过程中，中国巨石走在行业前列（体现为时间上中国巨石率先进行冷修技改），体现为公司的相对成本优势上升，带来盈利能力提升；冷修技改（设备更新）所需资金较多，而从我们近期草根调研情况来看，目前资金问题是众多玻纤小民营企业的头等难题，资产负债率高叠加2015年前的行业低景气，使得很多企业经营现金流恶化，在缺少外部资金支持下，使用寿命到期的老线只能延期运行或者停止生产，具备有效融资渠道的企业（比如重庆国际、长海股份、河北金牛等）正处于冷修扩产中。

未来可能如何变化——完成技改等待技术更新，未完成壁垒在于资金，更新扩张后成本差距预计会重新缩小站在目前时点往后看，已经完成这一波冷修技改的企业，未来单位成本曲线又将走向平缓，等待下一波技术更新；还没完成的企业，决定能否顺利进行产线更新的条件主要壁垒在于资金（玻纤生产重资产），其次是技术，在高利润率刺激下，预计未来几年有资金实力的玻纤企业将持续进行更新和扩张，大企业间的单位成本差距应该会重新缩小。

风险提示玻纤行业出现新的技术突变，原材料或能源价格大涨。