金融流动性大幕开启券商股起舞哈

金融：流动性大幕开启 券商股起舞 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业动态信息流动性指标对股票周转率有着很好的预测作用我们的研究发现，流动性充裕提升了股票周转率，并最终提高了股票成交量。我们考察了1996年至今货币供应量和股票周转率的关系。我们发现，反映流动性指标的M2增速-M1增速对股票周转率有很好的先行预测作用，领先时间约在 个月-1年左右。

流动性改善情况下，虚拟经济及其相关资产将首当受益M1代表了流动性最强的货币，其更多与实体经济相联系，其增幅代表了生产、交易和消费等活动对货币的需求。M2主要与虚拟经济相联系，代表了资产市场的活跃程度。当M2与M1增速之差变大时，意味着社会资金更多的分布在资产市场。据此，虚拟经济及其相关资产，特别是证券业和保险业将在社会资金的新周期分布中首当受益。

2000年以前 流动性充沛将大幅改善券商经纪业务，行业评级维持“买入”！从历史经验，我们计算了流动性改善时期股票周转率的情况，在未来预期周转率为1. 4%的假设情况下，仅仅按目前股市总流通市值18. 万亿元，则未来日均股票成交额应该可以达到2446亿元左右。截至2011年11月 0日，今年沪深两市日均股票交易额1804亿元。2012年如果按照2446的日均股票交易额，在佣金率下滑10%的谨慎假设下，全行业经纪业务佣金收入将增长22%。考虑到经纪业务收入在券商整体收入中的比重，即使不考虑自营等业务的改善，经纪业务的收入提升对于券商业绩提升也将贡献巨大。券商行业走出周期底部值得期待！反弹行情中券商股弹性特质突出，适于配置从历史维度来看，券商指数走势基本维持与大盘的同步。其中,2007年1月到2007年11月和2008年12月到2009年8月这两段牛市行情中券商指数相对于上证综指的弹性：点弹性分别是2.88和1.41，平均弹性分别是1.71和1.25，均明显大于1，反应了券商的高弹性特性。

投资建议央行下调准备金率，流动性持续紧缩政策宣告结束，改善是大概率事件，这必然对虚拟经济和相关资产带来积极影响。证券业依附于虚拟经济上的股票、债券，所以我们认为，流动性改善后证券业将有超额收益。在指标的持续观测中，如流动性改善预期明确，那么对于券商股应把握左侧交易机会。从历史来看，2009年流动性大幅改善后，券商股有100%左右涨幅，虽然目前来看此次流动性改善幅度将小于上次，但券商股的涨幅仍将比较可观！我们维持对行业的“买入”评级；在个股上，大券商我们首推基本面优异的海通证券，中小券商中推荐弹性优异的国海证券。其他估值偏低的券商如中信、华泰证券等也有一定的配置价值。