东兴证券毛利趋势景气持续性与估值性价比牛

当时的我全身只剩下90元了吗？而回家的大巴还要30元 东兴证券：毛利趋势 景气持续性与估值性价比 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济201 年4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6，连续7个月高于50。本月新订单指数为51.7，比上月下降0.6个百分点。从行业看，电气机械器材制造业、非金属矿物制品业、纺织业和化学纤维及橡胶塑料制品业等15个行业超过50。生产指数微幅回调，比上月微落0.1个百分点。产成品库存指数回落，本月产成品库存指数为47.7，比上月下降2.5个百分点。4月PMI生产及新订单双降，表明经济复苏动力继续弱化，预计5月PMI下降至50. 。4月中国制造业PMI为50.6，明显低于之前预测值下限51.1，表明 、4月复苏动力很弱，春夏之交连季节性因素的复苏都未能实现， 、4月呈现减产和去库存特征。4月PMI生产及新订单指数均较 月回落，购进价格大幅下降10.5至40.1。同时，预计4月增加值同比回升至9%以上较4月有所改善。综上，5月对数据不同角度的解读有可能导致出现“混乱的信号”。若无外在因素的影响，仅仅依靠经济目前的增长动力，5、6月份PMI面临回落至50以下风险。

人民币近期升值与一些事件性因素有关，如央行有关官员人民币浮动区间扩大的言论、央行发布关于实施《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》有关事项的通知等。《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》的出台标志着人民币QFII的全面实施以及人民币国际化的继续推进。此前，2011年12月《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》开启了人民币QFII序幕。由于2季度欧美经济仍将疲弱，尤其是2季度美国经济受减支影响较大，在人民币强势影响之下，预计出口仍将受到来自需求和汇率方面的双重冲击。外围因素看，欧元区央行降息25BP至0.5%，符合预期。

同时，欧元区央行宣布边际存款利率维持在0.00%不变。行长德拉吉在此后的会上暗示，相比以往，欧洲央行对负存款利率持更加开放态度。近期发达国家维持宽松货币政策。与此同时，受人民币国际化及人民币QFII等事件影响，近期人民币强势升值。国内货币政策受制于欧美日发达国家宽松政策而难以进一步宽松。

总体上，我们认为继4月份宏观经济出现走弱的信号之外，5、6月份宏观经济内需和外需的压力在增大，经济稳步增长的不确定性在增强。

市场趋势继 月的经济整体数据不达预期，4月PMI再度回落，生产及新订单双降，表明经济复苏动力有所减弱。5月将是经济/盈利假设的检验期。在宏观流动性，房地产调控，影子银行整顿等三方面“政策”冲击逐渐被市场消化后，但经济\\盈利对政策的反馈则需要一段时间逐步显现。