金融每股创新业务价值的进一步剖析荐股了

金融：每股创新业务价值的进一步剖析 荐7股 201 -0 -07 类别： 机构： 研究员：

2 展现量大 [摘要]

投资要点：

与市场一致预期不同的观点：对我们前一篇报告中提出的“每股创新业务价值”（CBV/per-shar）指标进一步细化，通过分部加总法，按资产和非资产类业务分别进行估值，得出“CBV”的更准确值，并在此基础上计算目前股价隐含的传统业务估值，从而扫描具备安全边际的品种。

非资产业务应以PEG进行估值：金融市场自身资源配置和价格发现对于某些产品/业务的需求是客观存在的，在过去管制而被抑制的需求得到释放之后，会有一个非常明显的爆发性增长阶段。因此这项业务在达到均衡发展的成熟期之前，业务规模的快速扩张是其最主要的亮点。在这个阶段对于业务进行估值时，需要重点考虑其业务增速。

资产类业务创新令券商规模扩张真正成为本能：资产类创新业务的本质，是为券商的资产配置类业务提供了更为多样化的渠道，过去券商资产低效率运用的状况将被完全打破，券商扩大资产规模的内在动力将显著增加。但创新并不等于高收益率，ROA较传统资产配置型业务无明显优势，但由于创新业务能带来多种稳定的正息差收益，因此可以通过运用杠杆，放大ROE。券商通过杠杆进一步扩张资产规模的内在动力将显著增加。而券商股权和债权融资渠道限制的放宽，使券商扩大资本规模以至于杠杆率成为可能。

投资策略：从长远看，作为非银行金融机构最重要、最具活力和最具创新能力的证券行业，可以预见，未来必将成为承担中国金融业创新升级的最主要载体，证券行业有望借此机会完全打破传统的经营模式束缚，进入全新的发展阶段。而从目前看，政策的红利仍未完全释放完毕，而券商本身正在进入自主创新带来的业务增长和结构优化的快车道，并有望跨越传统业务景气下行的泥潭，重新步入上升非资产，维持证券行业“谨慎推荐”投资评级，综合考虑行业估值、后续政策推出时间安排以及市场流动性状况，目前仍为较好的投资时间窗口。

风险提示：1、杠杆率的提升会进一步考验券商的资产配置能力；2、部分公司在行业分化中可能逐渐落后而被边缘化。