造纸印刷包装景气低迷盈利能力逐季回落了

造纸印刷包装：景气低迷 盈利能力逐季回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

归集额稳中有升 要点：

收入增速逐季放缓， 季度净利润负增长。造纸A股上市公司2011年前 季度共实现营业收入570.2亿元，同比增长17.24%,其中2011Q1-Q 收入分别同比增长22.84%、18.47%和11. 1%，增速逐季放缓。归属于母公司股东的净利润同比增长率分别为14.0 %、-19.28%和-54.97%。

两端挤压，毛利率显著下降。2011Q1-Q 行业综合毛利率分别为16. 9%、15.70%和14.27%，第 季度，行业受高价位的原材料库存和纸价回落双重压制，毛利率环比下降了1.4 个百分点，为近两年最低值。

期间费用率小幅增长。2011年前 季度行业三项费用率分别为12.46%、12、5%和12.71%，第 季度费用率环比上升0.21个百分点，其中财务费用率环比上升了0.12个百分点，紧缩政策对造纸行业也造成了一定冲击。

存货周转率降低。2011年 季度末行业存货195.0 亿元，同比增长 7.99%，较年初增长4 .48%。经济增速下降，行业需求低迷， 季度末行业存货周转天数为92.75天，较去年同期增加7.06天，较2010年年底增加1 .58天。

行业投资策略： 季度，造纸板块走势稍弱于市场。截至11月 日，造纸板块下跌10.21%，落后上证综指1.01个百分点，落后沪深 000. 6个百分点。基金公司第 季度低配造纸行业，多数上市公司机构持股比例下降。展望第四季度，经济形式不明朗，行业需求低迷，产能集中释放加大市场供给压力，预计第4季度造纸行业景气度难以出现较大幅度改善，维持行业“中性”的投资评级，建议关注业绩具有确定性成长的个股，推荐太阳纸业、岳阳林纸、永新股份。

风险提示：原材料价格短期内剧烈波动风险；人民币汇率大幅回落；系统性风险。