东兴证券泡起泡灭的

东兴证券：泡起泡灭 -06 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

纳斯达克股市在1998年10月至2000年 月逐渐泡沫化，在2000年4月至2001年4月泡沫破灭，在纳斯达克市场泡起泡灭过程中，科技股是主角。

我们认为纳斯达克股市出现泡沫的原因是：在经济环境良好和货币政策宽松的背景下，充裕的市场流动性涌入以互联为代表的新经济领域。首先，泡沫期间是美国经济 0年来（1970~2000）表现最好的时期；其次，美联储连续降息，M2大幅增长；再次，在赚钱效应和养老金增长的推动下，居民储蓄搬家，另外国际资本也在亚洲金融危机后急速流入美国资本市场；最后，互联进入商业化阶段，投资者对新经济萌发无限憧憬。

我们认为泡沫破灭的原因是：在估值畸高的情况下，业绩显著下滑叠加股票供给增大引发投资者情绪逆转，最终导致估值坍塌。在纳斯达克股市泡沫顶峰的时候，纳斯达克综合指数市盈率达到170X，但是纳斯达克公司业绩却在2000年7月后出现断崖式下跌，原因在于美国私人信息设备及软件投资的大幅下降和互联公司“烧钱”模式难以为继。另外，2000年左右是纳斯达克股市融资和解禁的历史高点，供给的大幅增长降低了成长股的稀缺性。

创业板很难出现“纳斯达克式”泡沫，一是我国潜在经济增速已经下降，结构性问题依旧突出；二是货币政策基调中性偏紧，2014年M2增速大概率低于201 年，并且利率市场化将使整体利率水平易升难降；三是市场是存量博弈格局，缺乏增量资金；四是改革在带来机会的同时，也可能意味着风险。

新技术的潜力无疑是巨大，但是其大规模商业化需要进行艰难技术突破和商业模式创新，“试错”可能是无法回避的成本。

纳斯达克股市泡沫破灭警示创业板存在风险因素：

而日本同年段注册人数是12万 一是目前创业板整体法TTM市盈率是61X，与纳斯达克综合指数在1999年的平均PE（70X）接近，创业板相对于沪深 00的PE溢价是7倍，与纳斯达克指数最高点时的7.6倍接近；从创业板的业绩看，过去一年并购重组贡献的业绩较大，今年是否能够持续，存在一定不确定性；二是2014年创业板股票供给将显著增加，预计A股IPO融资额2000~ 000亿，创业板解禁规模超过 000亿，从更长期的角度看，A股注册制改革已经启动，新三板大扩容也即将开始，未来创业板在股票供给层面的压力可能将会逐年增大；三是科技进步的基本路径是：“硬件的创新渗透—软件的研发进步—服务的提升发散”。PC是上一轮科技周期的核心硬件载体，在纳斯达克综合指数顶点时，PC在美国家庭的渗透率是51%。这一轮科技周期的核心硬件载体是智能终端，根据IDC的统计结果，201 年智能终端在发达国家的渗透率已经超过70%，在中国的渗透率已经超过50%。这可能意味着相当一部分硬件和软件厂商的高速发展期已经过去。