宏源证券欧债危机的逻辑与前景计划

康一也为 它高兴。可是 宏源证券：欧债危机的逻辑与前景 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

无论是欧元区还是作为其一体化图腾的欧元，在政治上的含义都已经超过了实际经济的客观需求。如果单纯在经济角度看的话，无论从理论上还是实际上来说，欧元区的建立都没有非常坚实的依据。

欧洲债务危机是欧元区的制度性缺陷的必然结果，在货币政策缺位情况下，过度依赖于财政政策刺激最终造成的是像希腊这样的国家的债台高筑。反过来说，如果这种制度性的缺陷没有改变，欧洲债务问题也就难以得到根本性的解决。考虑到欧洲人口老龄化，经济增长乏力的大背景，欧洲债务问题本质上就是一个偿付问题，而不仅仅是一个流动性问题，通过注入流动性来应对危机只是拖延办法而不是解决之道。

欧洲当局手中的选择无非四种：1.把目前的“救助输血+财政紧缩”的治理手段延续下去；2.德国让步，让欧洲中央银行进行大规模的“债务货币化”；3.进行债务重组，降低未来的偿债压力；4.放弃希腊，让欧元区分化甚至解体。在对这些选择进行逐一分析后，我们认为，目前摆在台面上的这几条危机治理之路都遍布荆棘，无论走哪条，都会带来各种风险和问题。

我们认为，鉴于目前欧盟已经签出了一笔大额的支票保证希腊在短期内不至于违约，帮助希腊熬过眼下的难关，其大幅度的改革的动力已经不强烈。在未来个月内都应该不会使用大规模债务重组这样的猛药来刺激市场。但在中长期，如果出现财政整固效果不明显，经济增长进一步收缩这样概率不小的情景，欧元区就很可能不得不动用“债务重组”适度削减希腊债务，让欧洲银行业承受一定程度的损失，来缓解希腊或者说欧元区的困局。

长期来看，如果欧元区经济和财政的南北失衡长期存在，德法将不得不领导欧元区，出台更严厉的财政约束措施，包括建立超国家的欧盟财政监督委员会，然后欧元区逐步建立财政联盟。