地产继续迈出领先的一步荐鼓励

地产：继续迈出领先的一步 荐2 -04 类别： 机构： 研究员：

滴滴快的的野心还在进一步膨胀[摘要]

核心观点：

事件描述：万科B转H获证监会核准公司将安排第三方向B股股东提供现金选择权。12.91港元/股的现金对价相对于收盘价11.25港元/股溢价15%。万科B股价短期内有上行动力。

万科整体估值有望得到修复考虑2014E的Wind一致预期及当前股价，万科的（市值/销售金额、市盈率、市净率）约为（0.41X、 .82X、0.76X），低于招保万金的均值（0.51X、4.46X、0.78X），更低于400亿规模以上内房股的均值（0.6 X、4.75X、1.24X）。

如果转板后，万科H股的估值将向中国海外发展或者华润臵地看齐，那么万科H股股价将在11.25港元/股的基础上有接近25%的上涨空间。

提高国际知名度，降低融资成本、拓展国内外业务如果顺利转板，将有利于海外投资者认识万科，一方面其在国际资本市场上知名度将进一步上升，主体信用评级也会相应提升（目前万科主体信用评级在国际三大评级机构的评级体系中离A类仅一步之遥），评级提升有助融得成本更加低的海外资金（201 年万科海外融资年化成本最高的仅为4.5%，在1 年 月的国际资金低息窗口期，甚至只有2.625%，而万科在国内的综合融资成本大约在%）。另一方面，知名度提升也有利与海外优秀开发商的合作，拓展国内外业务。1 年2月，公司与铁狮门合作开发旧金山201Folsom项目；14年2月，又与美国知名地产商RFR和Hines携手开发纽约曼哈顿列克星敦大道610号项目。

符合条件的房企资本运作进程或加快此次万科B转H获证监会核准，我们认为，符合国土部以及证监会核准条件的上市房企在资本运作上的进程将有望加快。招商地产（招商局B）和浦东金桥（金桥B股）符合B转H的基本条件，值得关注。

行业基本面改善仍需等待由于AH股目前的估值差异，万科转板对于公司以及板块本身短期构成利好。但中长期看行业基本面改善仍需等待， 月份是开发商集中推盘时期，预计整体去化周期进一步拉长。回顾历史，我们可以看到，房价的松动意味着基本面的掉头开始，而在价跌的初期板块估值往往承受着较大的压力。政策方面的不确定性在两会前后这一传统窗口期将会放大，资本市场对其担忧不减。在市场偏好和情绪的带动下，建议关注积极转型的房企，主流地产股的投资机会仍需等待。

风险提示降价风险扩大化，销售同比改善缓慢。