光大证券供给冲击待化解风雨之后有晴天源泉

光大证券：供给冲击待化解 风雨之后有晴天 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆社保基金获准投资地方政府债。4月1日 主持召开国务院常务会议，决定把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债投资比例从10%提高到20%。根据2014年全国社保基金管理资产总额为15290亿元，按20%上限计，可投资的地方政府债务上限为 058亿元。地方政府债券以地方政府信用为背书，目前情况下与国家信用几乎无异，享受利息免税，风险权重20%。这对于追求资产安全性为首要目标，对流动性要求不高，收益比较基准以通货膨胀率为标准的社保基金来说，是存在很大配置吸引力的，有望达到上限。对于目前市场上存在的万亿地方债务置换全部由市场吸收的悲观预期而言，本次国务院会议决定是一个利好。但增量不多，并且存在对利率债投资的挤压，实际利好有限。这一举措体现政策介入地方政府债务置换，积极寻找长期资金对接的态度。我们认为地方政府债务置换全部由市场吸纳的可能性不大，后续仍会有政府介入支持的动作。

◆◆◆中采PMI上升至荣枯线以上。 月中采制造业PMI为50.1%，三个月以来首度升至荣枯线以上，前值为49.9%。基建投资对大型企业利好更加明显，历史上，每每基建发力之时，中采PMI都略好于汇丰PMI（这一点我们已在上周周报中提示）虽然近期财政政策有逐渐发力的预期存在，微观企业经营仍十分谨慎，库存周期暗示经济的企稳仍需时间。整体来看，尚未形成企稳态势。

◆五部委发布地产政策刺激楼市。 月 0日，中国人民银行、住房城乡建设部、中国银行业监督管理委员会发布《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》。去年下半年开始，房地产放松政策陆续推出，房地产市场在4季度短暂复苏，2月份央行再度降息将准，配合当前房地产调整政策正常化，有望推动房地产销售企稳回升。但由销售传导到房地产投资，一则与房地产开发商的投资意愿有关，房地产行业环境出现趋势性变化，开发投资态度更趋谨慎；二则即使销售对投资的拉动作用与历史接近，也存在接近半年的时滞。房地产放松政策短期难以扭转经济的下行趋势。

上周日◆投资策略：上周的利率债市场经济了较大的波折，收益率先上后下，周五收盘，长端收益率小幅上行，曲线更加陡峭化。债券市场仍然受到地方政务置换供给压力的影响，上周三国务院会议把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，并将地方政府债和企业债的投资比例由10%提高到20%。实际的增量资金虽然有限，但这一举措显示了政府接入地方债务置换，积极寻求长期限资金对接的态度。上周颁布的房地产信贷新政，利好房地产销售企稳，但对投资的拉动短期难现，也无法扭转经济的下行趋势。

目前的基本面仍处于下行之中，房地产政策的推出，对地方政务问题的重视，都说明目前稳增长，防债务风险的压力都存在，政策放松窗口仍未闭合。利率债市场多度悲观没有必要。虽然短期内供给压力使得收益率高位徘徊难下，但如果情况继续恶化，政策介入地方政府债务置换的可能性仍大，毕竟债务置换也是防风险、稳增长的手段，因此而带来无风险收益蹿高，融资成本的回弹与其本来目标背道而驰。