宏源证券欧元区复苏之路仍需货币宽松护航的

宏源证券：欧元区复苏之路仍需货币宽松护航 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

欧元区复苏力度较弱，其资源和劳动力并未得到充分有效地利用欧央行进一步宽松货币已可预见，量化宽松的概率大于负利率报告摘要：

欧元区复苏周期启动已持续3到4个季度。自2013年2季度起，欧元区经济持续复苏。意大利和西班牙等边缘国家经济企稳，与德法等核心国间的结构分化问题有所改善；核心国内部分化也较严重，德国增长动力较强劲，而法国经济呈现疲态。

欧元区复苏力度较弱，经济增速仍低于潜在水平。欧元区仍面临负产出缺口，其资源和劳动力并未得到充分有效的利用。欧元区经济增速低于潜在水平可以从通胀和就业两个方面得到验证：通胀方面，欧元区调和CPI已经连续6个月处于1%以内，且有通缩恶化的风险；就业方面，尽管欧元区经济已经持续复苏，但就业却鲜有改善，失业率仍然居高不下。

欧元区复苏的内生动能受制于货币信用紧缩，外生动能受制于欧元汇率强势,内外动能均指向货币宽松。从内生动能看，欧元区的货币供应状况和银行信贷仍较紧缩，这制约了内生的投资和消费扩张；从外生动能看，欧元区在危机后进出口部门发生了结构性转变，由逆差经济体转向顺差经济体，但欧元汇率的强势可能损害出口部门，而汇率强势的根源在于欧元区资产负债表扩张受制于德国央行的保守倾向，相对美日来说货币政策实际上偏紧。因此欧元区复苏的内外生动能均指向货币宽松。

而且成为VIP之后从此就再也不求人了！齐游《洪荒神话》官： 欧元区货币政策放松条件已具备，进一步宽松已可预见，垃圾债可能最受益。货币放松的三大条件具备：其一是欧元区已面临通缩风险，其二是德国央行对宽松货币的立场松动，其三是外部条件的变化，如日本的再宽松和乌克兰局势的可能恶化均要求欧央行宽松货币。欧央行进一步宽松货币已可预见，量化宽松的概率大于负利率。从投资选择来看或最利好垃圾债市场，一方面是因为持续去杠杆后欧洲企业偿债能力提升，垃圾债市场容量在银行信贷紧缩背景下也加大；另一方面是从美国量化宽松经验看，风险偏好的提升使得高收益债最受市场追捧。