东兴证券是否仍在去杠杆呢

公共服务供给不足 东兴证券：是否仍在去杠杆 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

201 年上半年GDP同比增长7.6%，符合市场预期。其中，2季度GDP同比7.5%，固定资产投资同比增长20.1%，社会消费品零售总额同比增长12.7%，进出口总额同比增长8.6%。从对GDP的拉动看，最终消费对GDP的拉动为 .4%，资本形成总额对GDP的拉动为4.1%，货物和服务净出口对GDP的拉动为0.1%，投资依旧是拉动经济增长的主力。6月份，规模以上工业增加值同比增长8.9%，低于上个月的9.2%。

人民银行决定，自201 年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，标志着利率市场化改革开启，但考虑到：1）1季度89.57%的贷款执行基准以上利率，这显示银行对贷款的定价能力较强；2）央行仍将对商业银行的信贷额度进行管控； ）之前贷款利率实行0.7倍基准利率下限管理，但实际执行的利率明显高于利率下限。因此，中短期来看，贷款利率市场化对银行息差和社会融资利率的影响有限，对A股的影响在于预期层面。

而影响A股更为实际的因素在于金融机构是否仍在去杠杆。

7月银行间流动性恢复的过程中，广谱利率出现一定程度的回落，但绝大部分没有回到6月之前的水平。从融资利率来看，7天质押式回购利率回落至 .8%，货币市场恢复最为显著。票据利率和理财产品收益率虽有回落，但珠三角票据贴现利率和1个月银行理财产品收益率仍然比6月之前分别高出100和120个BP，就目前来看，实体利率的边际方向较二季度仍是上浮的。从低风险债券收益率来看，截止至上周，10年期国债收益率比5月的水平上浮20个BP左右，而1年期国债收益率比5月上浮60个BP左右，目前10年和1年期国债的利差仅有10个基点，收益率曲线依旧平坦，金融机构去杠杆的迹象比较明显。从信用债的收益率来看，1年期AAA融资平台债和地方政府债收益率虽有回落，但目前仍比5月上浮60个BP，债市的风险偏好虽较6月底好转，但较二季度的平均水平仍是下降的。

财政部长 参与中美战略与经济对话时称，“今年中国不会出台大规模的财政刺激政策，会在保持财政赤字总规模不变的前提下，着眼促进经济增长和就业，做一些政策微调，更多精力将用于推动下一轮财税改革。”A股投资者的预期在“稳增长”和“调结构”中反复。如果政府启动投资对冲经济下滑，侧重点可能在信息建设或铁路建设领域，仅有部分周期品有所受益，“稳”经济对周期品估值的推力相对有限。地产和金融是短期最受益于流动性和风险偏好恢复的板块，但“去杠杆”和融资收缩的逻辑在利率层面正在验证，如果考虑到国际资本流动的方向，复制去年年底行情的概率不大,并且利率市场化对金融行业的估值仍然存在压制。消费股相比与金融、地产、周期其估值波动的幅度不大，后续要观测业绩的表现。

而成长股的风险来自于估值，主要的变量在于解禁、IPO、新三板。从这些变量的方向看，对成长股的正面动力要弱于上半年。