金融社融增速不悲观荐股计划

金融：社融增速不悲观 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：央行披露2018年7月金融数据，7月新增社融1.04万亿元，同比少增1242亿元；新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6278亿元。7月M2同比增长8.5%，较6月提高0.5个百分点。

131.32 信贷维持多增有望托底社融，对社融增速不悲观。强监管成效在18年每月社融数据中逐步体现，7月表外融资继续如期缩减，委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票分别减少950、1192和2744亿元，合计减少4866亿元，为历史单月次高降幅。年初至今新增信托、委托贷款占比均创下史上最低水平，分别为- .0%和-8.8%。央行表态坚定做好结构性杠杆工作，这表明未来去杠杆工作并不会戛然而止，市场对社融增速下滑已早有预期，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”还原社融口径后，7月社融同比增速为10. %再创新低（旧口径下社融增速为9.6%）。我们此前判断，全年社融情况重点取决于下半年是否有贷款额度的一次性上调和信用债发行情况：（1）7月新增对实体经济信贷1.29万亿元，同比多增 709亿元，“新增贷款高于显著高于去年”的核心判断持续得到验证。展望未来，非标回表将是处置非标的主要途径，我们预计三季度或是各家银行存量非标资产回表进度和计划出台的窗口期，而这需要贷款额度的显著提升或是今年贷款额度管理明确的弱化，有望逐步托底社融增速企稳。（2）从直接融资来看，7月企业债券融资虽同比有所少增，但环比6月持续改善，年初至今新增企业债券融资占新增社融比重继续提升至12. %，达到17年以来的次高水平。

企业中长期融资需求持续改善，预计后续政策有效提升银行风险偏好。从信贷结构来看，7月零售贷款增加6 44亿元，其中居民中长贷增加4576亿元，但环比6月有所缩减。

企业贷款增加6501亿元，较去年同期（ 5 亿元）大幅改善，对于备受市场关注的企业中长贷增加4875亿元，较上月（4001亿元）和去年同期（4 2亿元）均有所改善，市场对企业信贷需求疲弱的意识得以纠偏。同时我们也可以看到，自5月以来期限短而风险较低的票据融资显著增加，7月票据融资增加2 88亿元（去年同期为减少1662亿元），所折射的问题在于当前银行的风险偏好依然较低。展望未来，金融稳定发展委员会第二次会议明确提出发挥“几家抬”政策合力，增强金融机构服务实体经济尤其是小微企业的内生动力，结合此前央行定向降准等系列政策以及积极财政政策扶持基建投资两大背景，我们判断监管层在严守系统性风险底线情况下或将以配套相应举措来提升银行风险偏好，从而更加有效引导银行风险偏好和监管目的逐步趋同，更好地支持实体企业融资需求，对企业中长贷无需过度担忧。

行业观点及个股推荐：央行二季度货币政策执行报告指出当前信贷需求仍然稳定，二季度银行新发放贷款利率环比再度提升至6.08%；与此同时，我们看到近期理财、结构性存款等收益率已有所下行，而自7月以来同业存单发行利率更是大幅走低。因此，贷款量价共振叠加负债成本压力缓释，这将共同利好下半年银行息差回升。在今年监管层要求主动暴露不良、严格认定不良的大环境下，银监会口径下二季度商业银行不良率环比有所回升，但对于存在逾期90天以上和不良缺口的少数上市银行而言，这次中报更是一次性补齐彻底解决历史遗留包袱，做实资产质量轻装上阵。同时，我们更应该看到不良先行指标关注类贷款占比环比下降0.16个百分点至 .26%。当前银行正处在息差、资产质量、业绩全面向好的高质量阶段，业绩仍是银行投资的第一驱动力。叠加板块估值仍处在历史底部位置，仅对应18年0.84倍PB，充分彰显投资吸引力。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：拐点首选上海银行、中信银行、平安银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。