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宏源证券：池子越挖越大 信号明确无误 类别： 机构： 研究员：

阿里扎抢下了3个篮板 [摘要]

一、事件：央行年内第5次提高银行存款准备金率为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行11月19日决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是年内第5次上调存款准备金率，也是10月份以来第3次提高存款准备金率。此前，10月11日，央行曾通知工农中建四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行，将其存款准备金率提高50个基点；11月10日，央行再次决定，从11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。经过今次调整后，部分银行存款准备金率已达18.0%，再创新高。

二、点评：池子越挖越大，信号明确无误此次央行宣布上调银行存款准备金率，距11月10日宣布上调银行存款准备金率仅9天之隔，为史上最短。央行在不到两周的时间内，两度上调存款准备金率，表明决策层对于国内通胀形势的担忧加剧。对此，我们有以下几点判断：

1、上调背景：管理通胀预期的紧迫性和难度不断加大10月份以来，央行不断采取提高存款准备金率和加息等措施，大的背景是一致的，即通胀形势不断恶化，管理通胀预期的紧迫性不断加大。对于通胀，市场在年中时普遍预计三季度是高点，随后会逐步回落，但之后的每个月CPI均创出了年内新高，且从目前形势看，11月CPI再创新高或成大概率事件，通胀大有愈演愈烈之势。一方面，食用农产品价格继续高位运行，短期内看不到企稳回落的势头。食用农产品价格是推动7、8、9、10四个月CPI连创新高的主要原因，从目前情形看，粮食、蔬菜和肉类价格仍将小幅上行。据商务部数据，11月1日至7日全国36个大中城市重点监测的食用农产品市场价格比前一周小幅上涨，其中蔬菜价格上涨4.9%，肉类价格上涨0.8%，粮食价格上涨0.3%。预计未来一段时间内，农产品价格仍将保持小幅上行态势，从历史数据看，11月CPI食品项同比一般均比10月份要高（图1），食品价格高企将继续成为推高CPI的重要因素。另一方面，受国际流动性宽裕以及国际大宗商品价格持续攀升的影响，PPI已经连续三个月环比加速上升，输入性通胀压力将在未来数月逐步释放。因此，在这两个方面的共同影响下，11月CPI仍将承受重压，或再创新高，通胀形势愈发严重，管理通胀预期的难度和紧迫性不断加大。