宏源证券汇率和利率市场化孰先孰后吗

宏源证券：汇率和利率市场化孰先孰后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

作为一个营销平台 《决定》基本明确了汇率市场化与利率市场化的关系应当同步推进利率市场化与汇率体制改革从国际经验上看，汇率体制改革应先于利率市场化完成报告摘要：

十八大三中全会《决定》基本明确了汇率市场化与利率市场化的关系。

《决定》写到“完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化。”这反映出人民币汇率体制改革将先于利率市场化的完成。近日，央行行长周小川亦明确表示人民币汇率波幅将进一步扩大，停止每日指导，并基本退出常态式外汇干预，这意味着汇率体制改革进度进一步加快。

利率和汇率市场化的相互作用将达到促进稳定或放大波动的作用，从而更好的实现宏观经济目标。根据蒙代尔的不可能三角理论，要实现独立的货币政策及资本项目下资本的自由兑换和流动，不可避免采用弹性的浮动汇率制度。今年6月份出现的钱荒是由于当时强烈的QE退出预期，导致资金外流，货币贬值的压力加大，外汇占款的突然收缩，从而银行间回购利率飙升，若当时已经实行浮动汇率或汇率允许的浮动区间足够大，可通过汇率浮动减少资本的外流，进而稳定利率，减少利率的大幅波动。

汇率和利率市场化改革的先后顺序存在争议。支持利率市场化应该先于汇率市场化的一方认为利率市场化风险可控性高，利率工具可以有效调节经济，承受的来自国际的压力和冲击更大。另一方则认为，高息差是由人民币有效汇率高估导致的。双向提幅增频的浮动汇率政策将有利于提高企业对汇率和利率的敏感度提高，促进利率市场化。支持两者应同时进行的认为：汇率市场化和利率市场化两者之间没有先后顺序，也不互为前提条件，都属于市场建设、放松对交易过程和行为的政治约束。

同步推进利率市场化与汇率体制改革，汇率体制改革应先于利率市场化完成。根据国际经验，各国汇率制度的改革中，管理浮动汇率制度一般先于利率市场化的最终完成时间。因此，我们认为汇率体制改革与利率市场化二者相互促进，协调配合，并且汇率体制改革将先于利率市场化完成。