宏源证券欧央行祭出降息类组合拳吧

宏源证券：欧央行祭出降息+类QE组合拳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

提起上诉。 9月4日欧央行议息会议宣布进一步加码宽松货币政策，祭出了降息+类QE组合拳。目前欧元区和日本货币政策可能还有进一步宽松空间，但美联储加息预期升温，需注意资金流入新兴市场可能出现放缓甚至逆转的风险。

报告摘要：

9月4日欧央行议息会议宣布进一步加码宽松货币政策，包括：1、三大利率同时下调10个bp。2、开始实施系列ABS购买计划，规模尚未确定；同时，第三轮担保债权购买计划也将从10月开始实施。3、根据前期议息会议决定，9月和12月开始执行最大规模达4000亿欧元的定向长期再融资操作（定向LTRO），所有定向LTRO将于2018年9月到期。议息会议最超预期的是再次降息，隔夜存款利率进一步深入负利率区间。

此次降息的动机可能来自于欧元区近期增长和通胀数据均不及预期以及俄乌地缘政治冲突等几个方面：首先，二季度欧洲GDP不及预期，复苏出现波折，原本已看到复苏曙光的边缘国如葡萄牙再次出现银行危机事件；其次是乌克兰俄罗斯地缘政治冲突进一步损害到欧洲脆弱的复苏基础，即便核心国德国经济也出现逆风；再次，从居高不下的失业率和8月已经降至0.3%的通胀水平看，欧洲经济明显低于潜在增速，通缩风险加大。

单纯降息效果有限，降息+类QE措施的组合拳可以提升风险偏好，具体效果视最终类QE措施规模和结构而定，直接购买国债的真正QE措施收益小于成本，短期内推出概率较小。首先，从成本端看，直接购买国债的政治和法律成本仍然太高，政治上来看究竟购买欧元区哪些国家多大比例的国债存在非常大的争议，法律上来看欧央行直接货币交易计划的合法性都还有待欧洲法院的最终裁决。其次，从收益端看，目前欧元区各国长期国债收益率基本都已经处于金融危机以来的历史低位，进一步购买国债压低收益率的收益已经不大。

目前发达国家复苏并不同步，欧元区和日本货币政策可能还有进一步宽松空间，但美国和英国等国货币宽松的力度已趋减弱，而美国货币政策在全球流动性上居于主导地位，届时美强欧日弱的格局将驱动美元进一步升值，因此短期全球流动性或仍将维持宽裕局面，但随着美国中期选举临近，美联储加息预期或升温，需注意资金流入新兴市场可能出现放缓甚至逆转的风险。