宏源证券物价下行明显警惕超调风险哈

显然希望照方抓药 宏源证券：物价下行明显警惕超调风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据与事件：

国家统计局11月9日公布的数据显示，2011年10月我国消费者价格指数同比上涨5.5%，环比上涨0.1%；其中食品价格同比上涨11.9%，非食品价格上涨2.7%；消费品价格同比上涨6.6%，服务项目价格上涨2.8%；符合市场和我们的预期。

10月份工业生产者价格指数同比上涨5.0%，环比大幅下跌0.7%。

显著低于市场与我们的预期；另外，工业生产者购进价格环比同样下跌了0.7%，而同比则从10%下降到了8%，经济超调的风险凸现。

报告摘要：

本轮CPI同比高位的最核心驱动因素已经消散，不仅仅在于技术性的翘尾因素下降，更重要的是新上涨部分企稳甚至下跌。

翘尾下行和CPI环比稳定这两个因素将在11月份继续发挥作用，在非食品CPI继续保持平稳的最优情况下，11月的同比将经历更大的下行，其中11月份仅翘尾因素导致的同比下行就高达1.1%，我们预测11月和12月的CPI同比分别为4.6%和4.4%。

不确定的因素在于11、12月份或将到来的信贷宽松以及季节性因素可能导致CPI反复，但我们判断这个可能性不大。

生产部门购进和出厂价格水平一样开始呈现出明显的加速下降趋势，这是过往紧缩货币政策累计发挥作用的结果，凸现了政策超调的风险，当月PPI和购进价格指数如此高幅度的下行是2009年2月份以来从没有过的。

应该说，政策当局已经明确监控并预期到了政策超调的风险，因此，近期定向宽松政策频出，政策微调逐步展开：货币政策层面，央行通过公开市场净投放资金、下调央行发行利率、放松信贷窗口指导等方式，来回应高层对政策预调、微调的表态。财政政策层面，推动增值税改革，促进服务业发展与经济转型，并推动结构性减税。后两个月可能性比较大的趋势是信贷宽松将比较明显。