金融汇金增持或打响非通胀导向型维稳政策第了

金融：汇金增持或打响非通胀导向型维稳政策第一枪 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中央汇金公司官方站披露：自10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。

解读：

汇金增持，不为盈利。若为谋求自身盈利，理性的操作是先完成增持再披露，然而10月10日全天四大行A股总成交额尚不足6亿，可见汇金刚开始建仓即主动暴露自身意图，并且公开强调自己还将继续相关市场操作，显然不是追求利益最大化的行为方式。

汇金的行动目标应是价格而非增持量。作为成熟机构投资者，汇金行动必先设定目标，或是要将标的股票价格抬高到一定水平，或是要增持量达到既定金额。如果目标是增持量，则没有可能在建仓尚未完成时就暴露自身增持行动，因而汇金本次行动目标应当是将四大行股价或A股指数推至某一价格水平。

银行股价短期内应有一轮较明显反弹，但长期走势仍需等待基本面改观。若汇金放出消息后市场追捧行为直接将股价推高到汇金的目标水平，则汇金不需再动用自身资金；若市场不配和，则汇金将动用自身资金，仍能将标的股价推至目标水平。一旦市场参与者预期到不论市场配合与否，股价都会上涨，则理性的做法当然是尽早买入，直至股价达到市场推测的汇金目标价位。10日当天四大行H股尾盘的表现一定程度上验证了上述逻辑：最先披露汇金行动的新华发布时间为下午15点46分，当时尚未收盘的H股市场四大银行均出现大幅尾盘拉升。

跳出银行业自身，我们从本次汇金增持行动中，亦可嗅出国家整体经济调控思路的微调：

那前辈说得对不对呢?当然对。但是你试过没?也许有人说 汇金增持有可能不是一次孤立行动。首先，历史证明汇金孤立行动并无中长期效果，08年9月18日汇金曾宣布增持大行股票，虽然大盘短期内反弹了20%，但由于未能改变宏观经济颓势，之后大盘重拾下跌大势，直至当年11月“四万亿”计划出台A股才最终见底。进一步讲，既然汇金本次增持的目的并非自身盈利，则行动的实际决策者应当高于汇金公司层面，比汇金层面更高的决策者，目的不会是仅为股市创造一个短期反弹行情，因而可能还有后续行动继续出台。

经济调控或将从“防过热”渐变至“维稳定”。随着融资平台贷款卓有成效的严控、货币政策长期的收紧，国内经济“过热”的风险正逐渐减弱。而近期发生的江浙中小企业资金链断裂、部分高铁项目被迫中止、欧美经济疲弱不利我国出口、房地产成交量明显下降、股票资产价格深跌等情况则越来越多的向我们提示经济有发生“大落”的风险。在此背景下，为防止经济爆发系统性风险，国家政策或将逐渐从“防过热”周期转入“维稳”周期。

当前经济“维稳”的工具将具有“非通胀导向”特征。鉴于通胀水平仍处高位，货币政策的放松难以实施。取而代之的很可能是各种不引起或较少引起通胀压力的维稳政策，例如：通过汇金增持以支撑资产市场价格、政府向小企业现有债务提供一定比例的信用担保、出台支持出口的政策等等。

维稳虽难扭转宏观经济减速，但可防止系统性风险，或有助于包括银行股在内的股市价格中期筑底甚至反弹。上述可能的“非通胀导向型”维稳政策对股市利好程度虽无法与货币放松相比，但至少能够加固经济中的薄弱环节、防止系统性风险，为股市指数筑起一个中期底部平台。

风险提示：若经济下滑速度超预期将抵消汇金托市的效果。