金融社融增速回升荐股的

金融：社融增速回升 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点1月社融高增4.64万亿，社融增速回升0.6pc至10.4%，且各分项均表现亮眼。其中：1）对实体经济发放的贷款高增 .57万亿，同比多增8818亿；2）企业债券融资4990亿元，同比多增 768亿元； ）表外融资压降速度放缓，委托贷款净减少约700亿，信托贷款由负转正；4）地方政府专项债新增1088亿。

1月社融数据三大关注点：

发放宣传资料余份 1、M2回升至8.4%，M0增速超17%，但M1持续下滑至仅0.4%。M1增速低，与春节临时性因素有关。但17年以来M1增速持续下滑，或由于：1）企业现金流状况不佳、扩大再生产意愿变弱；2）严监管下，除信贷外的渠道派存款派生能力变弱； ）传统行业在转型期增速下降，资金板结；2、信贷结构优化，企业中长期贷款回暖。其中：新增对公贷款占新增贷款比重提升至80%。企业贷款结构来看：1月中长期贷款新增1.4万亿，同比多增700亿，扭转近半年的少增趋势，未来值得持续关注。

、表外融资企稳，降幅收窄，基本符合预期。720央行指导意见以来，不论是监管还是银行实操上，非标处置压力减轻，部分可续作。但需关注19年下半年的政策导向，密切关注监管以及银行压降节奏。

北上资金净流入，南下资金净流出。

上周A股银行板块的北上资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入14.15亿元。其中增持前三的分别是杭州银行、招商银行、常熟银行，增持比例分别为0.57%、0.16%、0.12%，减持前三的分别是南京银行、贵阳银行、工商银行，减持比例分别为0.47%、0.09%、0.0 %。

H股银行板块的南下资金呈净流出态势，按均价测算共计净流出8.05亿港元。其中增持前三的分别是重庆农商行、农业银行、中国银行，增持比例分别为为0.47%、0.12%、0.04%，减持前三的分别为招商银行、民生银行、交通银行，减持比例分别为0.22%、0.10%、0.07%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。

估值处于历史底部区间，大行股息率较10年期国债收益率高出1pc。

板块估值对应18年PB仅0.85倍（剔除次新股），处于历史底部区间，市场对于经济预期、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率（近12月）为 .75%，其中五大行股息率均在4.2%以上，远高于10年期国债收益率 .09%，配置价值凸显。

个股来看：1）农业银行18PB创历史新低；2）中行、中信、民生银行等估值较年初有所提升，但仍处于历史底部区间； ）工行、建行、宁波银行估值相对较高，但均低于近三年均值。

投资建议：银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观，但预计银行18年报仍将保持稳健，且1月社融增速回升有利于提振市场情绪。同时经济下行压力加大的情况下，“逆周期”政策也将不断加码。当前估值已充分反映市场的悲观预期，板块静态估值仅0.85x，按50%的损失率测算，对应隐含不良率达10. %（9月末实际不良率仅1.55%）。工行、农行的2019PB水平仅为0.79x、0.68x。近期随着市场情绪好转，估值略有回升。从配置角度来看，稳定的ROE，处于历史底部区间的估值、及远高于10年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。

重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招商银行、宁波银行，经营稳健且股息率较高的四大行（工商银行、建设银行、农业银行和中国银行）。

风险提示：宏观经济恶化；贸易战对出口影响扩大；金融监管超预期。