金融社融低于预期市场融资需求同时下降物业

金融：社融低于预期 市场融资需求同时下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

朝阳医院副院长邢念增。 件：

中国人民银行公布2018年5月金融统计数据。

点评：

5月份社融数据明显低于预期，贷款增量和M2增速与市场预期偏差不大。社融的萎缩主要是非标（委托贷款和信托贷款）和票据持续萎缩。表明资管新规退出后，尽管细则尚未落地，非标的治理已经开始推进。不过，后续细则落地后，或有一定的小幅回升。另外，PPP和城投平台融资收紧造成基建投资放缓，市场资金需求也有所下降。

贷款方面，前5个月的累积增量占社融增量比例已经近90%，成为支撑融资的主要工具。不过，5月贷款增加1.14万亿元，同比少增 84亿元。在表外融资回表的预期下，信贷同比少增在一定程度上反映了表内腾挪空间较为有限。另外，考虑到地方债置换因素，对公贷款增量尚可，但是结合非标以及企业债融资规模的下降，剔除银行信贷投向上的安排因素外，表明企业融资需求存在下降趋势。

从社融存量上看，5月末社会融资规模存量为182.14万亿元，同比增长10. %，增速较4月下降0.2个百分点。结合我们此前对全年社融增速的预期，我们预计社会融资会在这个位置稳定一段时间，但是融资回落对短期经济的增长构成一定压力。不过，长期来看，在降低宏观杠杆率的大背景下，考虑经济增长以及通胀因素的匹配性，社融增速将长期保持在10%以下。预计2018年社融规模在万亿元之间，同比增速在10%左右。

投资建议：受逾期90天以上贷款纳入不良计算消息，存款偏离度监管指标的调整以及市场预期放松未兑现等因素影响，市场对金融监管负面预期难以扭转，银行板块继续调整。考虑到银行股的估值在底部，当前股价对应的2018年PB0.88倍，而且市场对板块整体预期又较低，优质银行的基本面仍处于稳健上行趋势，继续推荐国有大行和零售业务占比较高的股份行。

风险提示：行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现系统性风险