宏源证券热钱流入趋势不改通胀压力陡降的

宏源证券：热钱流入趋势不改 通胀压力陡降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观数据：

3月进出口总额3.65千亿美元，同比12.1%，出口1.82千亿美元，同比10.0%；进口1.83千亿美元，同比14.1%；逆差8.84亿美元。

3月CPI同比2.1%，食品同比增长2.7%，非食品同比增长1.8%；PPI同比增长-1.9%，生产资料同比增长-2.7%，生活资料同比增长0.5%。

按无证驾驶处理。 核心观点：

3月出口同比增速较2月有所下滑，进口同比大幅增加。（1）出口方面，仍维持2012年来的平均同比增速。分贸易方式来看，一般贸易同比下降，反应全球经济增长不佳，与多数发达国家PMI低于荣枯线相一致；加工贸易同比小幅增长。（2）进口方面，3月进口大幅增加结束12月的贸易顺差。分产品看，原材料进口同比小幅下降，与用电量及原材料库存指数下降相一致，反应国内3月经济复苏弱于预期，工业企业生产动力不足；高新技术及机电产品进口大幅增加，与加工贸易增加、高新技术及机电产品出口增加一致，反应我国加工贸易为高新技术及机电产品的主要形式，且受经济弱复苏影响较少。

3月份对香港出口贸易额再度飙升显示热钱流入国内趋势不改。自安倍政府上台后，日元对外持续贬值导致大量热钱流出日本，由于全球范围内中国经济复苏不确定性较低，人民币的升值预期加快热钱流入中国的速度。对香港出口同比大增和安倍政府上台几乎同步，这表明部分热钱通过香港对华贸易流入国内。受春节因素影响，2月对香港出口同比回落，但3月份出口同比再度回升说明热钱通过香港流入趋势不改。此外，香港和国内的人民币汇差套利空间预期收窄导致对香港进口贸易额回归正常，由外币流入国内换成人民币后再流回香港的套利路径逐渐消失。

CPI超预期下跌，PPI基本符合预期。（1）CPI同比低于预期因食品环比超预期下跌，猪肉、鲜菜环比均大幅低于历史3月份均值。3月前期猪肉下跌受春节影响，后期主要受黄浦江死猪以及禽流感共同影响。（2）PPI同比负增长扩大因3月开工情况不佳，我们早在3.17日周报根据CRB指数同比变动领先PPI已经预测3月PPI同比将掉头向下。

4月份通胀压力不大，流动性维持现状概率较大。禽流感短期无法结束，预计4月份肉禽价格仍将继续下跌；菜价上涨因素包括替代肉类、3月份超跌，但4月份为供应旺季，鲜菜环比难言上升。因CRB指数同比仍在下降，即使4月份开工旺季，PPI同比负增长仍将扩大。流动性方面，尽管CPI超预期下跌、PPI降幅扩大为政策宽松留出空间，但CPI超预期主要受到肉类和鲜菜影响，因而货币宽松的可能性较小；发电量不及预期以及通货膨胀压力较小使得央行无必要进一步收紧流动性。