地产业绩难比二季度荐股物业

比上周上升0.05元/公斤。 地产：业绩难比二季度 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■三季度营收利润增速大幅回落、全年业绩依旧承压：前三季度，营收和利润虽然有所恢复，但远比二季度要差，二季度营收和业绩的同比增速均接近12%：

1）营收增速10.2%：前三季度住宅房企营收达4495.9亿元，同比增长10.2%；重点房企营收达 192.0亿元，同比增长15.4%；其中，第三季度住宅房企营收环比下降，但仍远好于第一季度情况；2）净利润同比增4.0%：前三季度住宅类房企净利润 99.5亿元，同比上升4.0%；22家重点房企实现净利润 29.5亿元，同比上升11.1%，表现好于整体住宅类房企。

■行业集中度逐年提升，但增速放缓：1）TOP22营收占比71.0%，净利润占比82.5%：前三季度，22家安信重点房企营收和净利润占91家住宅地产类房企的比重逐年增长，分别升至71.0%和82.5%。2）从销售额来看，集中度首降。

TOP10为17. %，同比下降0.06个百分点；TOP20为2 .18%，同比下降0.12个百分点；TOP50为 2.04%，减少了0.17个百分点。同时，TOP100房企金额集中度达 9.47%。从销售面积来讲，集中度则略有上升，但增速放缓。前三季度，TOP10、TOP20及TOP50房企同比增速为11.86%、15.20%、20.4 %，分别增加1.02个百分点、1.17个百分点及1.09个百分点，增速低于2014年前三季度。

■ROE微降、利润率、杠杆和周转率与去年同期持平：1）行业ROE水平略有下降，杠杆和周转率趋稳：住宅类房企，前三季度ROE为5. %（全年预计12.8%），较去年同期6. %，整体水平略有下降。而安信重点房企表现略好于整体住宅类房企，前三季度ROE在6.5%；2）毛利率近年下行趋势得以遏制，净利率同比小幅下降：行业毛利率与去年同期持平，保持在25.6%；前三季度行业销售净利率在9.9%，该指标和去年的11.2%相比有所下降；重点房企盈利能力超过行业平均。其中前三季度销售毛利率为26.9%%，高于整体住宅类房企1. 个百分点；销售净利率达11.2%，高于整体住宅类房企1. 个百分点。

■存货增幅放缓、去化依旧路漫漫：前三季度，整体住宅房企存货量达2 148.9亿元，同比上涨19.5%，增幅较去年同期的55.1%有所回调；其中安信重点房企存货量为14750. 亿元，同比上涨19.7%，增幅较去年同期的81.8%有所缓解。

而从横向来比，安信重点房企的同比增长率19.7%，与整体住宅类房企持平。

■回款率改善明显、现金流压力缓解：前三季度行业回款改善明显，销售商品收到现金/营业收入比例提升至150.6%，好于14年同期的1 4.9%；行业现金保持快速增长，前三季度现金及其等价物达4046.7亿，同比增速达48.6%；现金占资产比例达11.5%，较去年同期的9.2%有所上升。

■投资建议：三季度相比二季度的高速增长而言逊色不少，行业盈利能力下行趋势的缓解多得益于二季度的发力，虽然政策密集布局，双降、开放二胎等多轮驱动，但仅对供需结构相对健康的一二线城市效果较为明显，持续的降息周期大幅降低了购房者贷款压力，尤其是一线城市房价将持续回升，购房热情再度被点燃，投资依旧建议聚焦一线地产和地产国企改革股：1）一线地产：嘉宝集团、华夏幸福、中国武夷、保利地产；2）改革转型：南京高科、中房地产、高新发展、云南城投。

■风险提示：一线房价涨幅过快、资金链年底趋紧