银行业业绩符合预期估值理性修复

银行业:业绩符合预期 估值理性修复

上半年业绩基本符合预期，全年实现接近10%的增长应无大碍。2009年上半年，上市银行净利润同比负增长-3.08%，基本符合我们预期。从驱动因素看，规模增加和息差下降对上半年的业绩影响比较显着。所有上市银行上半年实现净利润2228亿，尽管由于费用下半年的集中计提，可能录得的净利润不如上半年，但考虑到去年基数原因，我们认为全年保持接近10%的增长并无大碍。

无论供给还是需求，预计2010年新增贷款6至8万亿问题不大。我们维持银行2010年业绩稳定增长的判断，规模的合理增长将成为2010年业绩的最大贡献因素。无论从保增长的考虑还是今年大量固定资产投资带来的信贷惯性需求，从需求端明年有望维持15%至18%的M2增速和6至8万亿的新增贷款。从供给来看，在较合理的RoRWA假设下，2010年核心资本充足率大约下降1个百分点，可以支持7.5万亿的贷款增长。

维持银行板块业绩稳定增长的判断。2009年得益于规模快速增长和费用、拨备的有效控制，全年业绩增速将接近10%，而2010年在息差企稳后，合理的规模增长，依然可控的信用风险将使得行业增速略超20%。

板块估值对流动性收紧和再融资的悲观预期反映过度。8月份银行股大幅回落，主要是因为市场对于流动性收紧和再融资压力的悲观预期带动估值水平大幅回落。

我们认为，尽管新增贷款低于预期，但对全年银行业绩影响轻微，因为净利润基本已被前期的天量信贷投放锁定，而针对心理预期的影响会逐渐弱化。另外，关于再融资，我们认为除去浦发，民生、深发展和招行目前已公告的融资方案基本可以满足2009年末核心资本充足率达到7%；银监会的资本补充新规的实施是一个渐进的过程，但市场已经集中反映了最悲观的预期；估值水平的回落应该与长期RoE水平降低的幅度一致，但8月份市场所演绎的，基本是与短期增发摊薄后期末RoE的回落幅度一致。

维持行业“增持”评级，继续关注估值合理，业绩成长空间大的中小银行。我们依然看好下半年和明年银行业绩的增长，截止9月8日银行板块2009年和2010年PE分别为14.2x和11.7x，PB分别为2.46x和2.15x，估值具有吸引力，估值水平的理性修复将助推四季度银行不错的股价表现，维持行业“增持”的投资评级。投资策略上，结合估值、业绩成长性和再融资压力，我们建议关注民生、南京、兴业和浦发；而大型银行中工行和建行依然是良好的防御性标的。

对2009年中期业绩的总结。上半年信贷天量增长，各银行采取资本消耗型扩张道路；息差降幅缩小，3季度有望企稳回升；非息收入平稳增长，营业费用压缩明显；资产质量平稳，拨备维持高位。