光大证券信用债一季度是否有季节性行情DG

光大证券：信用债一季度是否有季节性行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从理论上看，在交易成本极低的条件下，所有的证券价格均不应该存在季节性。利率债和信用债流动性不同，因此季节性表现也不同。我们统计了2009年至今利率债和信用债收益率在一季度的变化情况，具体结论如下：

2）1年期品种（包括AAA、AA和国开）季节性非常明显。除2011年外，所有1年期品种在一季度收益率均出现不同程度的下移。

） 年期品种季节性有一定差异。具体表现为信用品仍有一定的季节性。

除2011年外，AAA Y和AA Y收益率均有所下行，下行幅度在bp不等。但利率债的季节性并不明显。5年期品种收益率在一季度表现和 年期情况类似。

4）流动能力不同是信用债和利率债在一季度的季节性特征存在差异的主要原因。从银行配置行为看，债券市场一季度做多的环境要好于其它时点。

但利率债流动性较好，冲击成本较低，在套利资金存在的环境下，利率债在一季度季节性超额收益基本被提前消耗完毕；信用债流动性较差，且买进和卖出的冲击成本较高，信用债很难成为机构套取季节性利差的投机工具。

5）当前，实体经济仍相对疲弱，收益率曲线缺乏反弹的基础。另外，从季节性因素考虑，在银行机构刚性配置需求的环境下，当前信用债收益率水平整体仍较为安全，中短端债券收益率仍有下行的空间。

◆本周市场回顾1）一级市场观察：上周，一级市场共发行规模 79.50亿，城投债平均发行利率和产业债平均发行利率均有所上升。

2）二级市场观察：上周，银行间债券市场收益率普遍下行。同时，由于利率债收益率下行幅度较小，信用利差主动收窄。城投债收益率普遍下行。

前晚出席完父亲成龙的生日会后）利差观察：期限利差方面，当前AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别是15bp和 bp，所处分位数分别为1 ％和12％。AAA和AA5年城投与1年期城投期限利差分别是19bp和40bp，所处分位数分别为12％和8％。

当前信用债的期限利差仍处于历史较低水平；评级利差方面，上周评级利差涨跌互现。 年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为75％、72％、91％。 年期城投AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为42％、60％、54％；从跨品种（城投-产业）利差看，上周中高等级城投债收益率下行幅度大于产业债，低等级城投债下行幅度小于产业债，AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为5％、6％、10％、6％，整体仍处于历史较低水平。

4）交易所流动性较好债观察：上周，交易所高收益债多数上行，如ST湘鄂债上行844bp，ST东锆债上行51bp，11柳化债上行57bp。