金融步入冬藏时节静待政策变化了

金融：步入冬藏时节 静待政策变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通过人力带动保费增长的历史正在走向终结受人口红利消失和生活成本提高的共同影响，年初以来寿险行业遭遇营销员增长瓶颈。一线城市新增留存一年的营销员成本大约1万元/人，1 个月的留存率不足 0%，增员成本高和留存率低是目前面临的困境。

内部解决方案：股东让利+转变增长方式保险行业将被迫股东让利，或通过修改基本法，或通过加大费用投入的方式来维持现有队伍，这是缓兵之计。转变增长方式，由粗放人海向精细高端过渡是长期方向。太平的百人百万计划，以及新华的精英战略值得学习和深入研究。

外部解决方案：代理人降税+养老险税收递延目前收入1万元以下寿险营销员税负过重，以2010年人均收入1440元/月来看，属于低收入人群和政府关注对象，具税收减免空间。以上海为开端的养老险税收递延政策，因符合社会稳定和经济转型的方向而有望被倒逼出台。

预计2012年投资环境有所好转2007年以来，保险股指数的累计绝对回报与沪深 00指数相关系数90%；2011年以来其累计相对回报与中证全债指数相关系数达85%。预计2012年总投资收益率4.9%-5.0%，提升40bp左右。

本次大会将邀请当当、京(专卖店)东、亚马逊、特步(专卖店)、361度等电子商务平台CEO、传统品牌企业、淘品牌企业、风险投资机构代表等多位知名行业专家共聚一堂 期待估值修复和税收政策出台，下调评级为“谨慎推荐”预计2012年银保新单零增长，个险新单同比增长0%-15%，一年新业务价值同比增长4%-12%。在人均佣金增加1000元/月、投资回报率5%、贴现率11%，非寿险业务1倍PB的悲观假设下，目前股价隐含的新业务倍数分别为中国人寿16.0倍、中国平安2.2倍、中国太保5.5倍、新华人寿7. 倍，行业具有估值修复的空间。若税收优惠政策出台，将改变行业增长预期而带来趋势性上涨行情。

推荐新华保险、中国平安，谨慎推荐中国太保、中国人寿新华保险：提升绩优营销员占比的策略在行业困局面前具有先发优势，且何总曾在太平人寿有过百人百万的成功经验，有望在新华得到复制。

中国平安：是具有转型基础且估值最低的保险股，股价已近清算价值，体现了职工股减持的风险因素。

中国太保：人均产能仍有改善空间。

中国人寿：将受益于价值转型和可供出售类债券占比高的业绩弹性。