宏源证券滞胀突围二美国年代与金融创新覆盖

宏源证券：滞胀突围二 美国70年代与金融创新 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

中国当前最大的现实就是滞胀问题金融创新和利率市场化也是明显的滞胀特征未来货币政策、金融稳定和改革方向都受到当前现实的影响报告摘要：

宏观经济研究需要一个研究的框架或者角度，我们认为中国当前最大的现实就是滞胀。2013年我们研究过很多市场宏观问题，人民币汇率、6月钱荒、利率市场化、三中全会的政治经济学，发现这些宏观问题都不是独立，彼此之间存在很强的关联，并统一在一个相同的时代背景之下。

当前的状况可以跟历史上美国1970年代做一个对比。

美国1970年代出现了三个大的滞胀周期，中国自2009年到目前主要是滞胀和衰退，已经持续三、四年，可能已经形成完整的一个滞胀周期。

美国滞涨的成因有很多的解释，50、60年代产能利用率过度，利益集团和工会组织的垄断使实际工资没有下降到市场出清水平。此外，美联储在处理通胀问题立场摇摆，也促成了通胀预期的形成。同样，中国也采取了凯恩斯需求管理政策来维持总需求平衡，2008年外需趋势性下降后，中国通过扩大投资来拉动经济，伴随着迅速的信贷扩张。目前实际是滞胀均衡，如果打破这个均衡，经济短期就会衰退，如果不打破这个背离，就是一个中长期的缓慢的滞胀。

直接一套技能+点燃把你带走 金融创新和利率市场化也是明显的滞胀特征。在理论上，经济下行，通胀上行是金融脱媒的主要原因，也是利率市场化的机会窗口，因为公众都在追逐能创造更高的利息，具有更好的流动性金融工具。美国国债价格在1970年初至1980年呈下跌趋势，国债收益率呈上升走势。整个70年代，道琼斯工业指数几乎没有上涨。从资产收益来看，投资时钟理论在中国资产配置上的表现差强人意。

未来货币政策、金融稳定和改革方向都受到滞胀现实的影响。从美联储的经历来看，货币当局是通过对抗通货膨胀的过程中树立自己的权威。

完成利率市场化之后，货币政策的传导更加有效，也将加强货币当局的权威形象。对于未来的货币紧缩或美国退出QE的风险，可以参照美国1980年的储贷危机，并不能排除金融机构倒闭的可能性。契合时代的改革最容易达成共识和推进，这就是为什么目前最核心的还是金融改革，它最契合时代背景，而且也是倒逼出来的，不改就很难跨越这个阶段。